投资要点
受商业地产竣工高峰拉动,商用市场将迎来持续高增长
目前国内中央空调商用、家用市场规模分别在480、180亿元左右,其中商用中央空调需求主要来自于商业地产及轨交等基建,而未来5年将是国内商业地产竣工高峰期,根据新开工数据及竣工周期,18年商业地产竣工面积将达3.28亿平方米,较13年的1.36亿平方米增长140.36%,我们采用“商业地产竣工面积/商业地产中央空调需求”系数、“商业地产单位面积中央空调装机成本”两个维度测算需求,预计18年国内新建商用中央空调市场将超过1100亿元,同时考虑到政府节能改造实施推动更新换代需求加快释放,预计18年国内商用中央空调整体规模将达到1400亿元。
消费升级助力,家用市场逐步迎来爆发
目前国内家用中央空调普及率明显偏低,根据我们测算在国内整体住宅当中渗透率尚不到8%,而在普通住宅(剔除别墅、高档公寓)中渗透率仅在3%左右,我们认为未来家用中央空调有望用来快速普及:首先,相较传统的分体式空调,多联机在装修美观、节约空间等方面具有天然优势;其次,随着家用分体式空调价格持续上涨,多联机等家用中央空调的经济性劣势正逐步得到消除;此外,国内精装修占比提升以及厂商大力推动下中央空调终端零售渠道大幅增长也在一定程度上促进了家用市场的普及;假设18年国内普及率达到15%,则家用中央空调规模有望达到600亿元。
内资品牌崛起,重新演绎进口替代之路
目前内资品牌整体市占率约40%,不过其优势集中在模块机、单元机等低端市场,在大型冷水机组及多联机两大核心市场格力与美的合计份额分别仅为11.77%及26.70%,明显低于四大美资厂商及三大日系厂商,未来仍有较大提升空间,随着格力、美的通过自主研发、合资技术引进实现在多联机及冷水机组领域产品“从无到有”的突破,凭借性价比优势、国产品牌属性及强大的终端渠道体系,短期内格力、美的市占率将迎来快速提升,而随着研发投入加大推动技术持续突破、产品订单增加带来的认知度改善,我们认为内资品牌有望凭借技术及口碑重新演绎进口替代之路。
推荐标的:格力电器(000651)、美的集团(000333)
考虑到传统白电市场逐步饱和,市场对家电增长空间存在一定担忧,而两千亿级的中央空调市场无疑为白电龙头打开了新的增长空间:近年来格力通过自主研发陆续推出直流变频离心机、光伏直驱等高端产品,随着产品线日趋全面、性价比与渠道优势显现及研发持续投入,预计格力中央空调将维持30%以上增速并在17年实现300亿元销售目标;而借助技术引进美的在国内冷水机组与多联机市场均享受先发优势,凭借国内外经销商资源及性价比优势,自主研发能力不断提升的美的中央空调也将迎来持续增长;综上,给予格力电器(000651)、美的集团(000333)“增持”评级。
