冷链物流简介。冷链是以冷冻工艺学为基础、以制冷技术为手段的低温物流过程。冷链物流的适用范围大致可分为两类食品和农产品、医药化工。医药化工类冷链物流占比小于5%,并且是一个半开放市场。

美日经验:人均GDP、收入水平提高推动冷链市场发展。美国冷冻食品产量高峰出现在1949-1957年期间,复合增速18%,1967年之后,随着人均GDP达到4000美元、人均可支配收入达到3000美元,冷冻食品市场逐渐进入成熟期,增速降到5%以下。美国冷库绝大多数是公共冷库,证明冷冻仓储具有明显的规模效应,这是由于冷库初始投资较大造成的。日本冷冻食品市场起步于二战后,1955年以后,伴随着日本经济的起飞,冷冻食品市场保持高速增长,复合增速30%左右。1974年以后,日本人均GDP达到4000美元,人均可支配收入接近4000美元,冷冻食品的增速相应回落。从日本冷冻食品结构上我们可以看出,1965年到 1975年这段时间内,随着日本经济的高速发展,人民收入水平的快速提升,家庭消费占比越来越大。

中国:冷链水平落后意味着巨大空间。目前中国人均GDP水平早在2010年就已超过4000美元,但是人均冷冻食品消费量却远不及美日当年的水平。美国1966年人均GDP达到4000美元,人均易腐食品消费量达到600千克;日本1974年人均GDP达到4000美元,人均易腐食品消费量达到350千克。而中国人均GDP于2010年达到4000美元,但人均易腐食品消费量仅为200千克。美国日本在人均GDP超过4000美元的时候,城镇化率均已达到75%。中国虽然人均GDP已超4000美元,但城镇化率却仅超过50%,这或许是中国冷链水平发展不及当年美国、日本的原因。中国冷链基础设施、冷链设备匮乏、陈旧。中国的冷库容量约为美国的一半、印度的60%。人均冷库容量为美国的1/9,日本的1/4。冷链需求正快速增长,基础设施的差距表明下游冷链需求尚未爆发,预示着行业的巨大空间。

电商的爆发或提供又一增长动力。按照生鲜电商未来达到中国电子商务预期渗透率10%来估算,生鲜电商的潜在市场空间将达到2500亿元。理想情况下,冷链宅配的成本约占销售额的15%,因此,可以测算出,仅生鲜宅配这一块的冷链物流 (包括仓储和运输)市场规模,将达到375亿。目前困扰生鲜电商最大的问题是冷链物流成本,整个行业内平均都在40元以上,客单价需要达到270元才能让生鲜电商有不错的收益。但是,习惯网购的年轻一代的收入水平随年龄增长会逐渐提高,他们的购物理念将持续推动生鲜类产品的电子商务的高速发展,客单价的快速提升是可以预期的。

冷链大国美国却无一家成功冷链物流上市公司。有意思的是,作为六七十年代就已成熟的美国冷链市场,资本市场却至今没有诞生一家做冷链物流的成功的大型公司。反倒是上游的冷链设备和仓储、再上游的食品服务业中,均有较为成功的案例。这是由于冷链物流的特性决定的。与一般物流不同, 冷链物流直接影响运输物品的品质,冷链环节极大的关系到最终消费者的体验。因此,食品商必须掌握对冷链服务的控制力和话语权,这关乎其品牌形象,食品商是不允许下游冷链物流商过于强势的,因此他们会要么在它做大之前将其收购,要么控制其业务量不让它做大,整个冷链产业链上,最核心的是源头食品服务商。

启示:投资冷链,食品服务>设备和仓储> 冷链物流。从美国市场来看,成功的食品服务商(西斯科)收入规模在500亿美元级别,成功的设备和仓储服务商(美冷)收入规模在20亿级别,而成功的冷链物流服务商(C.R.England,美国最大的公路冷链运输商),其收入仅为10亿级别。资本市场上,这点也成立。西斯科股价上市以来股价最高涨幅280倍,而马丁运输上市以来股价最高涨幅为25倍。我们认为,若想投资冷链,首先关注类似于天猫、京东、一号店等食品服务商,其次关注烟台冰轮（000811）、大冷股份（000530）、汉钟精机（002158）等冷链设备商,以及提供冷冻仓储的服务商如海博股份（600708）、锦江投资（600650）等。

风险提示。冷链下游需求不达预期; 冷链物流前期投入巨大;冷链行业季节性强。